天天吉历源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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天天吉历　　(🙎)来源：源达

天天吉历　　投资要点

天天吉历　　券商金股有哪些特征？

天天吉历　　券商金股月度披露，时效性强(🤱)，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能(👩)够体现(⏳)券商研究所总量及(⭕)行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏(💕)好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

　　券商金股策略的复盘和回(🦇)测

　(🍞)　对全部金股组合进行回测分析(💫)，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月(📢)首个交易日调(👕)仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

天天吉历　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金(🎫)股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在(🖐)牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上(😶)行区间(🐩)，金股研究的意义凸显。

　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛(📂)市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商(🐠)的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重(💝)复推荐金股。

　　优选金股策略：年化收益率19.56%

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来(🏷)的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流(✨)和经营净现金流（TTM）为正的个股(🐀)，去除一致预测净(✒)利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益(📭)率为12.93%）。

天天吉历　　2025年(⏺)6月(🔃)，优选金股(🐮)股票池(⛽)共15只(😃)：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、(🚦)同花顺、宁德时代、爱美(🎣)客、万辰集(🚄)团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽(😢)威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　(📠)风险提示

　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　一、券商金股有哪些特征

　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金(🔲)持仓数据、分析师盈利预测数据等(🎮)。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公(📽)募基金持仓数(🐖)据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券(🤭)商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

天(🏈)天吉历　　表1：股票型和混合型公(🌴)募基金持仓数据的披露时间线规定

披露类型

天天吉历披露内容

天天吉历法定披露时限

天天吉历数据滞后性

天天吉历季度报告

天天吉历前十大重仓股

季度结束之日起15个工作日内

约1–3个月

半年度报告

天天吉历全部持仓股票

上半年结束之日起60日内（自然日）

天天吉历2个月

天天吉历年度报告

天天吉历全部持仓股票

天天吉历年度结束之日起90日内（自然日）

天天吉历3个月

天天吉历(🐎)　　(🛌)资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息(🌲)证券研究所

　　券商月度金股能够体现券商研究所的(🈶)核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“(⚓)桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业(🎵)选择，形成月度金股组合(🎩)。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判(💂)断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核(🐷)心研究能力。

　　图1：券商(🔍)月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

天天吉历　　资料来(🥥)源：源达信息证券研究所

　　券商金股的股票池(🗞)数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金(💘)股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳(😣)定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

天天吉(🐯)历　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每(🚆)月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐家数(🚼)的不同，将其分为(🥉)独家推(🏫)荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组(☕)。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

天天吉历　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金(♊)股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳(👕)定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构(⏹)投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票(💽)。

　　图4：月度金股的(🎶)市值（单位：亿元）分布

天天吉历　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

天天吉历　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计(🛳)金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平(👖)均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

　　图5：月度金股的行业分布

　　资料来(🐐)源：Wind，源达信息证券研究所

　　二、券商金股的复盘和回测

　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金(👽)股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

天天吉历　　图6：(🗄)券商金股股票池(🙃)整体收益率回测(☝)

天天吉历　　资料来(🐮)源：每市，Wind，源达(📛)信息证券研究所

　　券商金股策略在指数(🐔)上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的(♟)超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股(⏹)票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金(🈚)股策略也在2024年取得正绝对(🆓)收益，2025年至今取得正的绝对和相对收(⤵)益。

天天吉历　　表2：月度金股绝对收益率（%）(🧛)

年份

天天吉历01月

天天吉历02月

03月

04月

05月

06月

天天吉历07月

天天吉历08月

天天吉历09月

天天吉(💠)历10月

天天吉历11月

天天吉历12月

天天吉历合计

2018

0.26

天天吉历-2.19

天天吉历0.99

天天吉历-2.55

1.87

-7．00

0.14

天天吉(😏)历-5.94

天天吉历0.49

天天吉历-10.09

2.07

天天吉历-2.63

-22.66

2019

2.91

16.17

9.57

-2.63

天天吉历-5.44

5.76

1.74

2.73

1.59

2.36

天天吉(😘)历0.39

8.43

天天吉历50.92

天天吉历2020

3.04

4.52

-7.36

天天吉历6.55

天天吉历3.37

12.17

13.2

4.14

-7.37

2.88

3.80

6.35

52.9

天天吉历2021

2.37

天天吉历-1.96

-2.69

天天吉历4.06

6.09

天天吉历6.13

天天吉历3.02

4.29

天天吉历-4.41

-0.08

5.4

天天吉历-0.58

天天吉历23.06

天天吉历2022

天天吉历-11.70

天天吉历2.77

天天吉历-8.79

天天吉历-9.93

天天吉历6.54

9.55

-0.12

天天吉历-4.99

-6.35

1.53

2.65

天天吉历-2.98

-21.81

天天吉历2023

6.51

天天(🐍)吉历-0.07

天天吉历-2.09

-0.66

天天(🥜)吉(🏧)历(🛰)-3.15

天天吉历2.99

-3.58

天天吉历-5.71

天天吉历-2.09

天天吉历-2.91

天天吉历1.69

天天吉历-2.49

天天吉历-11.51

2024

天天吉历-16.61

天天吉历12.48

2.77

天天吉历1.40

-1.26

-5.06

-2.37

-4.45

天天吉历19.24

-0.15

1.66

天天吉历-1.17

2.25

2025

0.60

天天吉历4.40

天天吉历0.28

-0.91

0.86

天天吉历1.46

6.81

天天吉历　　(⛽)资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表3：月度金股相对中证(🍞)全指的超额收益率（%）

年份

天天吉历01月

02月

天天吉历03月

天天吉历04月

天天吉(😦)历05月

天天吉历06月

天天吉历07月

08月

09月

天天吉历10月

11月

天(🛷)天吉历12月

天天吉历合计

天天吉历2018

天天吉(😾)历-1.28

2.54

1.16

天天吉历1.31

天天吉历2.19

天天吉历1.95

0.47

0.68

天天吉历-0.78

-0.75

-0.16

天天吉历2.19

7.27

2019

0.25

天天吉历-1.71

1.53

天天吉历-1.17

天天吉历1.32

天天吉历2.83

2.44

天天吉历3.44

天天吉历0.88

天天吉历1.42

天天吉历1.99

0.93

19.81

天天吉历2020

3.29

天天吉历4.43

-0.89

1.22

天天吉历3.09

天天吉历4.2

0.34

2

天天吉历-1.29

天天吉历1.89

天天吉历-0.19

天天吉历3.21

天天吉历(🍱)27.97

2021

天天吉历2.48

天天吉(♿)历-1.99

天天吉历0.58

2.02

天天吉历1.31

天天吉历5.7

天天吉历6.9

天天吉历1.59

天天吉历-3.78

-0.38

天天吉历2.77

-1.91

天天吉历16.86

2022

-2.25

天天吉历0.02

天天吉历-1.23

天天吉历-0.43

1.05

0.4

3.17

-1.94

1.33

4.37

天天吉历-5.3

天天吉历-0.9

天天吉历-1.49

天天吉历2023

天天吉历-0.97

天天吉历-0.13

天天吉历-1.28

天天吉(😎)历0.82

天天吉历0.53

天天吉历2.05

天(🤺)天吉历-5.64

天天吉历0.09

-1

-0.61

天天吉历1.54

天天吉历-0.27

-4.48

2024

天天吉历-4.23

2.75

天天吉历1.38

0.4

0.25

天天吉历0.72

天天吉历-1.89

天天吉历-0.33

天天吉历-2.86

-2.01

0.58

0.8

天天吉历-5.18

天天吉历2025

天天吉历3.09

-0.23

0.71

2.41

-1.24

天天吉历0.39

5.49

天天吉历　　资料来源：每市，Wind，源达信息证(🕳)券研究所

天天吉历　(✊)　进一步，我(🍵)们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

天天吉历　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超(🌪)额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权(🙌)配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推(🎾)荐的组合超额收益率较高，而4家及以上(🚗)推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

天天吉历　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

天天吉历　　表4：按照券商推(♓)荐家数分类，月度券商金(🚣)股的收益(🦅)率和波动率对比（基准为中证全指）

项目

4家及以上推荐的金股组合

天天吉(⤴)历2-3家推荐的金股组合

天天吉历独家推荐的金股组合

天天吉历组合收益（%）

31.29

天天吉历51.15

天天吉历74.16

天天吉历组合超额收益率（%）

天(🛌)天吉历31.43

天天吉历51.29

天天吉历(🦁)74.30

年化组合收益率（%）

3.86

天天吉历5.90

8.01

年化波动率（%）

15.04

8.81

天天吉历7.02

天天吉历最大回撤（%）

-58.31

-33.70

-26.28

天天(🌧)吉历夏普

0.19

天天吉历0.64

天天吉历1.14

　　资料来源：Wind，源达信息证券研(🚨)究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

天天吉历　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小(🎇)型券商”。根(🗃)据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券(🏢)商推(🈁)荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

天天吉历　　图8：2018年以来大(🛬)券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

天天吉历　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

天天吉历　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

项目

天天(🅾)吉历小券商推荐金股

天天吉历大券商推荐金股

天天吉历组合收益（%）(🎠)

天天吉历43.35

天天吉历69.5

年化组合收益（%）

5.12

7.59

年化波动率（%）(👲)

7.08

天天吉历6.89

最大回撤（%）

天天吉(🚳)历-30.41

天天吉历-27.32

夏普

0.72

1.09

天天吉历　　资料来(👙)源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

天天吉历　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行(🤮)回测分析，首次推荐金(🤚)股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高(👳)于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

天天吉历　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

天天吉历　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

天天吉历项目

天天吉历首次推荐

天天吉历非首次推荐

天(🐪)天吉历(🥫)组合收益（%）

天天吉历142.38

天天吉历57.40

天天吉历年化组合收益（%）

天天吉历13.06

天(📎)天吉历6.49

年化波动率（%）

11.87

天天吉历6.58

最大回撤（%）

天天吉历-35.70

-27.63

天天(🗒)吉历夏普

天(🍍)天吉历1.11

天天吉历0.98

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

天天吉历　　三、优选金股策略

天天吉历　　由于月度券商金股数(📳)量较多，复制全金股策略投资的(🤙)难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

天天吉历　　采用(🔼)ROE、自由现金流(🕣)和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得(🥒)到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选(👽)股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收(🦔)益明显。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品(🚼)、同花顺、宁(🕧)德时代、爱美客(🐚)、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份(🛎)、华荣股份、锦波生物、同力股份。

天天吉历　　图10：2019年至今，优选金股(🤧)组合、全部(💷)券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表7：优选金股策略的历史年度收益率复盘(📨)（相对沪深300）

2019

天天吉历2020

天天吉历2021

天天吉历2022

天天吉历2023

天天吉历2024

天天吉历2025（至今）

组合收益率（%）

76.28

天天吉历56.28

天天吉历10.38

天天吉历-20.32

-17.22

天天(⬆)吉历21.48

天天吉历14.23

天天吉历超额收益率（%）

40.21

29.07

天天吉历15.57

天天吉历1.31

天(🚸)天吉历-5.84

天天吉历6.8

15.25

　(🧞)　资料来源：Wind，源达信息证券(💥)研究所 2025年截至6月11日

天天吉历　　四、风险提示

　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致、其他数据统计误(🎑)差